強(qiáng)大的養(yǎng)老金管理體系既是社會(huì)發(fā)展的穩(wěn)定器，也是資本市場(chǎng)良性發(fā)展的壓艙石。目前我國(guó)養(yǎng)老金體系面臨兩大困境和難題：一是養(yǎng)老金儲(chǔ)備比較薄弱，二是養(yǎng)老金生態(tài)比較脆弱。 　　■我國(guó)養(yǎng)老保障體系改革，首要任務(wù)應(yīng)是進(jìn)行制度整合，一方面是公共養(yǎng)老金與私人養(yǎng)老金之間的制度整合，另一方面則是補(bǔ)充養(yǎng)老保障之間的制度整合。前一個(gè)問(wèn)題就是要適度調(diào)低公共養(yǎng)老金給付替代率，相應(yīng)的，就要大幅提高私人養(yǎng)老金給付替代率。后一個(gè)問(wèn)題就是要“三金合一”(住房公積金、企業(yè)年金和職業(yè)年金)，簡(jiǎn)化補(bǔ)充養(yǎng)老保障制度，做大做強(qiáng)私人養(yǎng)老金。此外，進(jìn)一步完善多層次資本市場(chǎng)，推進(jìn)中國(guó)股市的市場(chǎng)化、法治化改革，是優(yōu)化養(yǎng)老金生態(tài)的重要一環(huán)。只有穩(wěn)健、規(guī)范、完善的多層次資本市場(chǎng)，才能為龐大的養(yǎng)老金儲(chǔ)備提供保值增值、安全托管的重要通道。 　　養(yǎng)老金儲(chǔ)備水平偏低 　　養(yǎng)老金是國(guó)民養(yǎng)老保障的物質(zhì)基礎(chǔ)和戰(zhàn)略儲(chǔ)備。若一國(guó)養(yǎng)老金儲(chǔ)備充分，則國(guó)民就會(huì)有更多的安全感，就會(huì)形成消費(fèi)自信、創(chuàng)業(yè)自信、投資自信；相反，若一國(guó)養(yǎng)老金儲(chǔ)備不充分，則可能給國(guó)民消費(fèi)、創(chuàng)業(yè)和投資行為帶來(lái)更多的負(fù)面影響。與此同時(shí)，一個(gè)完整的養(yǎng)老金生態(tài)鏈也是養(yǎng)老金儲(chǔ)備投資、保值增值及可持續(xù)發(fā)展的重要保證和制度基礎(chǔ)。 　　衡量一國(guó)養(yǎng)老金儲(chǔ)備的充足性，主要有兩個(gè)指標(biāo)：一是養(yǎng)老金總儲(chǔ)備占GDP比重，二是養(yǎng)老金缺口(潛在缺口或動(dòng)態(tài)缺口)的測(cè)算。 　　目前，我國(guó)養(yǎng)老金儲(chǔ)備主要由三個(gè)部分組成：一是由中央政府直接掌管的全國(guó)社會(huì)保障基金，它是我國(guó)應(yīng)對(duì)人口老齡化的戰(zhàn)略儲(chǔ)備；二是由地方政府直接掌管的社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金；三是由雇主發(fā)起設(shè)立的企業(yè)年金和職業(yè)年金。如果說(shuō)，第一、二部分基金的總結(jié)余便是公共養(yǎng)老金儲(chǔ)備，它屬于第一支柱，那么，企業(yè)年金和職業(yè)年金積累總資產(chǎn)則是私人養(yǎng)老金儲(chǔ)備，它屬于第二支柱。從統(tǒng)計(jì)可行性來(lái)講，我們一般所說(shuō)的“養(yǎng)老金儲(chǔ)備”通常是指第一、二支柱的總和，它們是制度化、規(guī)范化的養(yǎng)老金儲(chǔ)備形式，易于統(tǒng)計(jì)與比較。 　　截至2015年底，全國(guó)社會(huì)保障基金結(jié)余1.9萬(wàn)億元，社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金結(jié)余3.99萬(wàn)億元，企業(yè)年金和職業(yè)年金總結(jié)余0.95萬(wàn)億元。相比之下，公共養(yǎng)老金總儲(chǔ)備接近6萬(wàn)億元，而企業(yè)年金和職業(yè)年金總儲(chǔ)備卻不足1萬(wàn)億元。將兩者相加，我國(guó)養(yǎng)老金總儲(chǔ)備不足7萬(wàn)億元。與歐美等國(guó)相比，目前我國(guó)養(yǎng)老金儲(chǔ)備水平偏低。 　　以美國(guó)為例，截至2015年底，美國(guó)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)(OASDI)基金總結(jié)余為2.81萬(wàn)億美元，全美私人養(yǎng)老金(相當(dāng)于我國(guó)的企業(yè)年金和職業(yè)年金)總資產(chǎn)為24萬(wàn)億美元。相比之下，近年來(lái)美國(guó)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金儲(chǔ)備一直維持在2萬(wàn)多億美元，并無(wú)太大規(guī)模增長(zhǎng)，但美國(guó)私人養(yǎng)老金儲(chǔ)備早已超過(guò)美國(guó)當(dāng)年GDP，并且仍在快速增長(zhǎng)之中。由此可見(jiàn)，美國(guó)養(yǎng)老金儲(chǔ)備主要依賴的是第二支柱，而我國(guó)養(yǎng)老金儲(chǔ)備則主要依賴的是第一支柱。 　　根據(jù)加權(quán)平均方法計(jì)算，截至2014年底，OECD成員國(guó)私人養(yǎng)老金儲(chǔ)備占GDP平均比重為84.4%。其中，養(yǎng)老金儲(chǔ)備比重較高的國(guó)家，除美國(guó)外，還包括荷蘭(159.3%)、冰島(146.8%)、瑞士(120.3%)、澳大利亞(110.0%)、英國(guó)(96.0%)、加拿大(76.3%)等。即便在OECD的三個(gè)發(fā)展中國(guó)家，它們的私人養(yǎng)老金儲(chǔ)備水平也遠(yuǎn)高于我國(guó)，比如智利為68.3%、墨西哥為15.7%、土耳其為5.5%，而我國(guó)企業(yè)年金及職業(yè)年金占GDP比重僅為1.4%。 　　一般對(duì)公共養(yǎng)老金制度的基本定位是廣覆蓋、保基本，它主要體現(xiàn)的是社會(huì)公平與底線保障原則，無(wú)論是歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的現(xiàn)收現(xiàn)付制，還是我國(guó)現(xiàn)行的統(tǒng)賬結(jié)合的部分積累制，其社會(huì)統(tǒng)籌賬戶的平衡都是由國(guó)家財(cái)政兜底埋單的，公共養(yǎng)老金儲(chǔ)備只要滿足近年養(yǎng)老金支付需要、并擁有一定規(guī)模結(jié)余就可以了。因此，公共養(yǎng)老金儲(chǔ)備達(dá)到一定規(guī)模積累后，并不需要太快的增長(zhǎng)。相反，私人養(yǎng)老金是對(duì)公共養(yǎng)老金的重要補(bǔ)充，它是養(yǎng)老保障的必要組成部分，它一方面可以分擔(dān)國(guó)家財(cái)政的養(yǎng)老支付負(fù)擔(dān)，另一方面也是雇主對(duì)雇員養(yǎng)老所承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任。如果說(shuō)，公共養(yǎng)老金儲(chǔ)備強(qiáng)調(diào)的是公平、均貧富，那么，私人養(yǎng)老金儲(chǔ)備強(qiáng)調(diào)的則是效率、激勵(lì)作用。因此，私人養(yǎng)老金儲(chǔ)備水平應(yīng)該有更大的提升空間。 　　事實(shí)上，我國(guó)兩個(gè)支柱的養(yǎng)老金體系構(gòu)建的歷史不長(zhǎng)，但公共養(yǎng)老金儲(chǔ)備的歷史欠賬和動(dòng)態(tài)缺口比較大。目前我國(guó)公共養(yǎng)老金儲(chǔ)備至少存在兩次轉(zhuǎn)制成本或歷史欠賬：第一次是1997年國(guó)務(wù)院頒布《關(guān)于建立統(tǒng)一的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定》，標(biāo)志著我國(guó)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的正式創(chuàng)建，凡是在該決定實(shí)施前參加工作、實(shí)施后退休的人，均稱為“中人”，對(duì)中人以前沒(méi)有繳費(fèi)的工齡均視作“繳費(fèi)年限”，這批中人究竟有多少，一種說(shuō)法是6000萬(wàn)人，另一種說(shuō)法是8000萬(wàn)人。 　　第二次是2015年1月，國(guó)務(wù)院頒布《關(guān)于機(jī)關(guān)事業(yè)單位工作人員養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的決定》，規(guī)定從2014年10月1日起，機(jī)關(guān)事業(yè)單位建立與企業(yè)職工相同的單位和個(gè)人養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)制度。凡是在2014年10月1日前參加工作、此后退休的人，均稱為“中人”，同樣，對(duì)中人以前沒(méi)有繳費(fèi)的工齡視作“繳費(fèi)年限”，這批中人約為4000萬(wàn)左右。 　　上述兩次社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革帶來(lái)的轉(zhuǎn)制成本或歷史欠賬，也就是“中人”視同繳費(fèi)的年限，超過(guò)一億“中人”應(yīng)計(jì)繳費(fèi)是多少，最終由誰(shuí)來(lái)埋單？當(dāng)然，從理論上講，應(yīng)由國(guó)家財(cái)政統(tǒng)一埋單，但在現(xiàn)實(shí)操作中，我們直接動(dòng)用了個(gè)人賬戶的資金來(lái)抵補(bǔ)社會(huì)統(tǒng)籌賬戶的支付缺口，這正是個(gè)人賬戶“空賬運(yùn)行”的主要原因。因此，轉(zhuǎn)制成本導(dǎo)致的歷史欠賬以及做實(shí)個(gè)人賬戶的未來(lái)欠賬，一起構(gòu)成了公共養(yǎng)老金儲(chǔ)備的潛在缺口或動(dòng)態(tài)缺口。 　　由此可見(jiàn)，我國(guó)養(yǎng)老金儲(chǔ)備嚴(yán)重不足，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是私人養(yǎng)老金儲(chǔ)備規(guī)模太小，二是公共養(yǎng)老金儲(chǔ)備歷史欠賬及潛在缺口較大。 　　養(yǎng)老金生態(tài)比較脆弱 　　養(yǎng)老金生態(tài)應(yīng)該是一個(gè)完整的“生物鏈”，從養(yǎng)老金的繳存到托管、投資、保值、增值、提取等，只要有一個(gè)環(huán)節(jié)出問(wèn)題，就會(huì)影響到其他環(huán)節(jié)作用的發(fā)揮。如果養(yǎng)老金生態(tài)良好，則會(huì)產(chǎn)生諸多正面效應(yīng)和作用。 　　以美國(guó)為例，美國(guó)的養(yǎng)老保障體系號(hào)稱是“三條腿的板凳”，作為第一支柱的公共養(yǎng)老金替代率約為40%，這為第二支柱的私人養(yǎng)老金發(fā)展留下了足夠的制度空間。與此同時(shí)，美國(guó)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度是從1937年1月1日開(kāi)始運(yùn)行的，它沒(méi)有“老人”和“中人”的制度設(shè)計(jì)，也就不存在轉(zhuǎn)制成本帶來(lái)的歷史欠賬，而且從一開(kāi)始它就實(shí)現(xiàn)以稅代費(fèi)、全國(guó)統(tǒng)籌，由中央統(tǒng)收統(tǒng)支統(tǒng)管，尤其是自1983年美國(guó)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)從傳統(tǒng)現(xiàn)收現(xiàn)付轉(zhuǎn)向“儲(chǔ)備式”現(xiàn)收現(xiàn)付后，使得美國(guó)公共養(yǎng)老金儲(chǔ)備更加穩(wěn)定而安全，基本上沒(méi)有太大的后顧之憂。 　　與此同時(shí)，美國(guó)私人養(yǎng)老金計(jì)劃覆蓋面廣，發(fā)展歷史悠久，其總儲(chǔ)備規(guī)模相當(dāng)于公共養(yǎng)老金的8倍之多，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了美國(guó)GDP，而且逼近美國(guó)股票總市值，成為美國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展的重要支撐。截至2015年底，作為美國(guó)資本市場(chǎng)最重要的機(jī)構(gòu)投資者，公募基金凈資產(chǎn)高達(dá)15萬(wàn)億美元，其中一半被私人養(yǎng)老金直接持有，這是私人養(yǎng)老金對(duì)美國(guó)公募基金的重大貢獻(xiàn)。此外，私人養(yǎng)老金還有相當(dāng)部分投資在債券、股票、貨幣市場(chǎng)工具等方面，這對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展也是功不可沒(méi)的。正因如此，私人養(yǎng)老金及公募基金不僅成為美股“機(jī)構(gòu)市”的中流砥柱，而且也成為資本市場(chǎng)長(zhǎng)期投資、組合投資的主力軍，這一切正是美股“長(zhǎng)牛短熊”的市場(chǎng)基礎(chǔ)之一。由此可見(jiàn)，私人養(yǎng)老金為美國(guó)資本市場(chǎng)提供了強(qiáng)大的發(fā)展動(dòng)力，反過(guò)來(lái)，完善的多層次資本市場(chǎng)又為美國(guó)私人養(yǎng)老金提供了保值增值的重要平臺(tái)。這是一個(gè)養(yǎng)老金與資本市場(chǎng)相互依存、相互促進(jìn)、良性互動(dòng)的雙贏格局。 　　相比之下，我國(guó)養(yǎng)老金生態(tài)比較脆弱，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，我國(guó)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)參保覆蓋、實(shí)際繳費(fèi)還存在較大制度“漏損”，尤其是弱勢(shì)勞工還無(wú)法納入，而且我國(guó)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)給付替代率仍高達(dá)60%左右，不僅財(cái)政壓力大，也擠壓了私人養(yǎng)老金的互補(bǔ)與發(fā)展空間；第二，20多年來(lái)，我國(guó)企業(yè)年金制度建設(shè)進(jìn)展緩慢，整體規(guī)模狹小，發(fā)展嚴(yán)重滯后，這是我國(guó)養(yǎng)老金儲(chǔ)備低下的最主要原因；第三，由于我國(guó)私人養(yǎng)老金儲(chǔ)備規(guī)模小，很難為資本市場(chǎng)提供足夠力量的機(jī)構(gòu)投資者和長(zhǎng)期資金支撐。A股市場(chǎng)仍是一個(gè)典型的“散戶市”：牛市一哄而上，瘋牛一步到位；熊市一哄而散，熊途漫漫無(wú)期。這樣的市場(chǎng)格局就使得養(yǎng)老金的組合投資與長(zhǎng)期投資變得無(wú)所適從，保值增值風(fēng)險(xiǎn)更大、困難更多。因此，在養(yǎng)老金儲(chǔ)備缺乏規(guī)模效應(yīng)以及養(yǎng)老金生態(tài)仍很脆弱的情況下，養(yǎng)老金與資本市場(chǎng)還難以形成良性互動(dòng)的雙贏格局。 　　實(shí)際上，公共養(yǎng)老金儲(chǔ)備主要是滿足“現(xiàn)收現(xiàn)付”的平衡需要，它很難為資本市場(chǎng)提供穩(wěn)定、長(zhǎng)期、足額的結(jié)余資金。相反，企業(yè)年金和職業(yè)年金則是相對(duì)封閉的終身積累，結(jié)余資金規(guī)模大、周期長(zhǎng)，更適合資本市場(chǎng)投資需要。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，要想形成養(yǎng)老金儲(chǔ)備與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)效應(yīng)，還必須大力發(fā)展企業(yè)年金和職業(yè)年金。只有做大私人養(yǎng)老金儲(chǔ)備規(guī)模，才能有助于改善養(yǎng)老金生態(tài)，并為資本市場(chǎng)提供足夠的長(zhǎng)期資金支持。 　　改革的對(duì)策與建議 　　養(yǎng)老保障是最大的民生工程，也是一項(xiàng)長(zhǎng)期工程和系統(tǒng)工程。美國(guó)私人養(yǎng)老金發(fā)展了100多年，才有今天世界上規(guī)模最大的養(yǎng)老金儲(chǔ)備，而它的社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度也有80多年的歷史。相比之下，我國(guó)養(yǎng)老金體制的建立還只有短短20多年時(shí)間，因此，我們還有很長(zhǎng)的路要走。 　　今天，中國(guó)已成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，我們的蛋糕已經(jīng)做大，現(xiàn)在需要找到更好的蛋糕切分辦法。中央提出通過(guò)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，實(shí)施經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)，進(jìn)一步加速民生工程及社會(huì)公共服務(wù)設(shè)施建設(shè)，提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量，提升人們生活的安全感和幸福指數(shù)，而加強(qiáng)養(yǎng)老保障體系建設(shè)就是其中的一項(xiàng)重點(diǎn)工程。 　　我國(guó)養(yǎng)老保障體系改革，首要任務(wù)應(yīng)是進(jìn)行制度整合。一方面是公共養(yǎng)老金與私人養(yǎng)老金之間的制度整合，另一方面則是補(bǔ)充養(yǎng)老保障之間的制度整合。 　　前一個(gè)問(wèn)題就是要適度調(diào)低公共養(yǎng)老金給付替代率，相應(yīng)的，就要大幅提高私人養(yǎng)老金給付替代率。目前國(guó)務(wù)院正在全國(guó)范圍內(nèi)下調(diào)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)比率，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這是降低公共養(yǎng)老金給付替代率的一個(gè)制度準(zhǔn)備。 　　現(xiàn)在降低社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)，將來(lái)也應(yīng)相應(yīng)降低其替代率。比如，我們可以逐步將雇主繳費(fèi)調(diào)低至12%，雇員繳費(fèi)仍維持8%，雙邊繳費(fèi)合計(jì)為20%，這與現(xiàn)行靈活就業(yè)人員的繳費(fèi)總負(fù)擔(dān)是一致的。這樣，就可以為雇主創(chuàng)建企業(yè)年金和職業(yè)年金留下制度空間，同時(shí)也有利于將社保的名義高費(fèi)率降下來(lái)，讓它更接地氣，并將覆蓋面和參保率真正做實(shí)到位。 　　后一個(gè)問(wèn)題就是要“三金合一”，簡(jiǎn)化補(bǔ)充養(yǎng)老保障制度，做大做強(qiáng)私人養(yǎng)老金。目前我國(guó)有三個(gè)補(bǔ)充養(yǎng)老保障制度并行，這就是住房公積金、企業(yè)年金和職業(yè)年金，其中，住房公積金具有住房保障及養(yǎng)老保障的雙重功能，而企業(yè)年金與職業(yè)年金是同一個(gè)東西(補(bǔ)充養(yǎng)老)的兩個(gè)名稱、兩個(gè)制度。因此，為了減輕雇主負(fù)擔(dān)、簡(jiǎn)化福利制度、提升私人養(yǎng)老金儲(chǔ)備水平，有必要將三個(gè)補(bǔ)充養(yǎng)老保障制度合并為一個(gè)統(tǒng)一名稱的私人養(yǎng)老金制度形式，這更有利于提升私人養(yǎng)老金的社會(huì)地位及作用。 　　此外，進(jìn)一步完善多層次資本市場(chǎng)，推進(jìn)中國(guó)股市的市場(chǎng)化、法治化改革，是優(yōu)化養(yǎng)老金生態(tài)的重要一環(huán)。只有穩(wěn)健、規(guī)范、完善的多層次資本市場(chǎng)，才能為龐大的養(yǎng)老金儲(chǔ)備提供保值增值、安全托管的重要通道。據(jù)此，我國(guó)公募基金至少還應(yīng)該擴(kuò)容十倍，這既是機(jī)構(gòu)投資者群體培育的需要，也是養(yǎng)老金組合投資的需要。與此同時(shí)，A股IPO注冊(cè)制改革將是市場(chǎng)化、法治化精神的最集中體現(xiàn)，只有注冊(cè)制能夠解決IPO的高成本和低效率，以及由此而形成的“堰塞湖”；只有注冊(cè)制能夠終結(jié)“垃圾股死不退市”的尷尬，讓垃圾股的殼資源分文不值。這是一個(gè)可以期待的改革效果，也是A股市場(chǎng)走向成熟的成人禮，它將為A股形成“長(zhǎng)牛短熊”的運(yùn)行格局，以及養(yǎng)老金與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)打下堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)。

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